Carta Mensal Giant Zarathustra – fevereiro 2025

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Performance

Em fevereiro, o resultado do Zarathustra foi de –1,41%. Os principais ganhos vieram das posições long-short não direcionais em equities US.

As principais detratoras de performance foram as posições long-short não direcionais em bolsa local, com destaque para posições vendidas em healthcare, e posições direcionais tomadas em juros locais e US.

Contexto

No panorama global, Donald Trump continua sendo o principal foco do mercado, dado que seu início de governo está sendo definido por intensas agendas tanto econômica interna, quanto tarifária, além de sua atuação no conflito Rússia-Ucrânia, que reverbera por toda a Europa. As medidas do governo americano para otimizar a máquina estatal e cortar custos têm atraído atenção, tanto pela dimensão dos gastos analisados quanto pelo acirramento da divisão entre Democratas e Republicanos nesse início de mandato. Nesse contexto, a indicação de que o incentivo à proteção europeia com recursos bélicos será reduzido – ou mesmo interrompido – não só repercute internamente, mas já sinaliza um forte impulso para o aumento dos investimentos militares em países da OTAN, como Alemanha, França e Reino Unido.

Simultaneamente, o presidente intensificou a retórica protecionista, seguindo com o projeto de elevação das tarifas sobre parceiros comerciais (Canadá, México e China) e, ao final do mês, introduzindo novas medidas tarifárias sobre aço, alumínio e exigindo reciprocidade com novos países. Em meio a esse cenário de reestruturação política e econômica, os dados apontam leves desacelerações na atividade econômica e na inflação, além de indícios iniciais de estabilização no mercado de trabalho.

O Fed segue com a postura cautelosa, aguardando confirmações de que o arrefecimento inflacionário e a moderação econômica se consolidem antes de retomar o ciclo de afrouxamento monetário. Assim, o cenário de fevereiro foi de pressão no fechamento da curva de juros futura americana, fator que impactou negativamente o book direcional de juros offshore, que contava com posições tomadas em US, porém com baixo risco alocado como um todo, influenciando pouco a performance do fundo. O book de FX, também com estratégias direcionais, teve performance negativa no período com posições compradas em dólar contra uma cesta de moedas.

No Brasil, apesar de abaixo das expectativas do mercado, o IPCA-15 (prévia oficial da inflação do país) registrou alta de 1,23% – um aumento de 1,12 ponto percentual em relação a janeiro – e acumulando alta de 4,96% nos 12 meses, acima da meta definida pelo Banco Central. Não há, no horizonte, sinais de ajustes estruturais que possam assegurar uma sustentabilidade fiscal mínima; ao contrário, a economia permanece sobreaquecida, impulsionada por uma política fiscal expansionista que tende a se intensificar em um governo cuja popularidade vem se deteriorando.

Apesar dos dados locais acima mencionados, os fatores externos tiveram peso na valorização do real em relação ao dólar e fechamento da curva de juros locais com o ambiente global mais voltado ao risco. Dessa forma, o book direcional de juros locais – que também contava com baixo risco alocado – foi levemente detrator com posições relativas durante o período.

O book de equities long short US ficou positivo, com posições short nos setores Financeiro e de Tecnologia gerando alpha como resultado da cautela do mercado diante de uma desaceleração econômica nos EUA e de incertezas globais. Além disso, posições long em Real Estate, Utilities e Consumer Staples tiveram ganhos, impulsionadas por fundamentos mais resilientes e por um possível cenário de queda de juros.

O maior detrator de performance em fevereiro foi o book local de equities com posições relativas, sendo as posições short em healthcare o principal driver de detração do book. Além disso, também foram detratoras as posições short em setores de Industrials e Utilities. Foram positivas, porém não o suficiente para neutralizar as perdas, posições long pontuais em setores de Logística e Tecnologia.

Posicionamento

O fundo começa março tomado em juros locais e posições relativas no offshore, porém com baixo risco alocado nos books. No book de FX, o fundo inicia o mês com viés vendido em dólar, destaque para posições vendidas em dólar contra o real. O fundo inicia o mês vendido em commodities energéticas e, no book de equities, posições long-short não direcionais na bolsa local e equities offshore.

 

Gráficos